伟大的时代，深度解读价值投资 张峰 20190923-1

伟大的时代，深度解读价值投资  张峰

总结巴菲特的投资理念，总结起来，核心就是三句话。第一，从本质论出发，买股票就是买企业，它的本体是企业，我们的重心不应该放在研究现象上，而应该更多的去研究企业的经营战略、组织活力以及进化力。第二，要意识到市场是什么？市场是一个根据供需定价的地方，所以巴菲特将其形容为市场先生，把它人格化之后，你会发现他的特点是由人性放大之后的特点，情绪的乐观和悲观会推动股价的上涨和下跌，而且群体的效应会进一步带来上涨和下跌。中美股市很大的一个差别，中国股市的波动是极端性更强。第三个安全边际，你对股市要完全免疫是很难做到的，这种情况下，你还想让自己不败，怎么办呢？买卖都需要一个安全的余量，佛家里面叫做无常，为人处事的核心就是要留有余地，面对不确定，你要在自己能力圈内画一条线，画完这条线，再给自己打个折。所以延伸以后你会发现，巴菲特十分重视对伟大公司的长期的复利，然后深入学习。

 

巴菲特最大的收获就是不断进化，巴菲特是一个不断进化的人，每年新年报一直坚持到现在快九十了还在写，就是说他自己也会坚持写，收获就关照自己，对着伟大的投资者不断看到差距，所以巴菲特是一个活着的进化体。巴菲特不变的地方是他始终有一颗冠军的心，在巴办公室里有一个口号play like a，就像是今天你要向冠军一样去比赛，他是一个有冠军之心的人。在对卓越业绩的追求上，他是几十年如一日的热爱这个比赛，所以他没有因为自己有钱就放松，但是变化是他不断地去减少自己认知的错误，不断的进化，那比如说早期，他属于买低价，然后最近他对科技，可能对报纸、电视等传统媒体造成冲击，也反思了啊。所以巴菲特变化的是他的认知啊。不变的是他对卓越业绩的追求啊。比如说他过去不长期投资一些媒体，其实这些东西都是属于被时代淘汰的东西。所以他现在也在反思。

 

那么张峰讲到对价值投资有几种典型的认识错误。第一个认为长期持有等于价值投资，错了，如果公司长期要失败，最后固执你拿个几年，最后亏没了，这也没啥意义，第二个认为低价买入就是价值投资，就低估值卖出去价值投资是一样的道理，公司如果完蛋了，你买的很便宜，最后归零了，第三个认为抄底就是价值投资，其实本质上还是要好公司好价格，不能光关注价格，核心首先是公司好，那么有人认为，现在A股是一个特殊的时刻，进入价值投资更合适。张峰觉得这不是什么特殊时刻，价值投资应该是在任何时候都适用，这个我也是比较认可的，你不能分阶段，这段时间做价值投资，再过一段时间打板，然后在五千点、六千点的时候，你坚持价值投资可能会帮你逃顶。因为都很贵了，没有什么便宜货了，所以，任何时候，其实都是应该做价值投资，还有人说价值投资讨论要不要风控的问题，价值投资物超所值，本身就是风控，这个选股加上好公司好价格，本身他已经是把风控做在前边了，所以说后边的风控就不是那么重要的，前端其实是最重要的。

 

价值投资从某种角度来说，也是反人性的要求，理性要求。删繁就简，要求从信号里，从噪音内找到信号，而人是一个在人群中的人，是一个有情绪有欲望的人，所以要做到非一般人的这些素质是至关重要的。而且不光投资，如果你想在其他领域做到出类拔萃，不同凡响，可能都需要克服人性的缺点。那个定理简单专注、聚焦在很多领域都是适用的。巴菲特代表的是集中的长期持有高质量的成长公司，那么企业的护城河呢？最起码有五种无形资产转换成本，张峰觉得就是生生不息的护城河，没有亘古不变的护城河，像长城，现在几乎没啥用了。

 

但如果再把护城河不断加宽加厚，那结果就不一样了。他其实就是说一个企业，你要不断的进化，这个是最重要的企业天花板，更多是指企业家自身他的胸怀、格局、战略眼光等会有天花板，否则大可以突破原有的赛道。这里还讲到了什么条件，什么情况可以卖出？三种情况，第一个是股价远远超过了价值以上，第二个是有更好的投资机会，现在手头的不是最有吸引力的，第三个公司的基本面发生了，你没有预料到的重大变化。本来您挺看好的，公司出事了，黑天鹅踩雷的公司基本面变化了，跟你原来预判的不一样了。那你就得外出，这里边还讲了一个价值投资的十段也挺有意思，第一个段位是对价值投资，有一信仰认可，做这个价值投资的方法和投资思路，第二个，就会算账了，会定量计算资产，就是会看一些财务，第三个有定性能力，能判断出好公司，平庸公司。卓越公司、优秀公司细微差别。那第四到第五段就是能忍受孤独，知道自己具备投资境内的素质。第六到第七段就是知道自己能力圈，能全仓出击好机会，第八段有买生意的概念，不是卖股票的。

 

巴菲特说他是好的生意人，同时又是好的投资人，反过来好的投资人也是好的生意人。那么我们现在整体就是属于第八段、第九段，就是要在一两个领域构建出世界级的优势。第十段就是要求更老、原创级的创新。

 

伟大公司的一个特征，就是他们能够创造巨大的复利财富，且还不用加杠杆的未来，房价上涨的复利特征会减弱，更多上市公司的成长会高于房价的上涨。现在这个试点，好公司的股价比房价更安全，这个也是我比较认可的，跟大多数人理解不掉。然后好公司特征能够创造复利，不用加杠杆，然后不断的往上成长，那持续的成长其实是最难的，但有些公司他就能做到。