G20利好不断--Amniu投资金言20190630

1.不加新税

2.重启磋商

3.继续卖华为零件。

会谈整体符合预期，但不确定性的落地对市场偏利好，但川普反复无常，摩擦还会继续。

牛市配可选消费，熊市配必需消费。

前段惨烈下跌的个股修复行情大概率会开展。

新修改的每日模板

1.当日盘面

2.本人交易与思路

3.新闻与消息

4.研究与阅读

5.后续计划

老大会面 停止再加税 芯片继续卖华为--Amniu投资金言20190629

特朗普总和中国周六同意在贸易战中再次停战，消除了对全球经济的迫在眉睫的威胁。并表示美国同意不对中国商品征收新的关税。会谈结果符合市场预期，国内都预期的很低。接下来市场会回到5月初之前的正常轨道，上升的空间仍有，和美股一样继续由流动性推动。

特朗普表示他将允许美国公司继续向华为供货。 ​​​​"如果说到做到的话，我们是欢迎的。 ​​​​"

Amniu投资金言20190628

今日沪指低开低走，震荡下行，尾盘有所拉升，银行、证券、保险、基建等权重股表现疲软，集体下跌，午后自由贸易港概念强势拉升，领涨两市，畅联股份涨停，水泥板块逆势大涨，稀土永磁板块表现活跃，正海磁材等多股涨停，黄金板块冲高回落，小幅上涨，白酒板块表现稍显强势，电力板块早间大幅上涨，但持续性不强，最终冲高回落，华银电力与闽东电力涨停，农业种植概念大幅下跌，领跌两市，软件、芯片、5G、消费电子等科技股也集体下跌，家电、医疗器械、医药等白马股也大跌。

截至收盘：沪指跌0.60%，报2978.88点；深指跌0.66%，报9178.31点；创业板指数跌0.90%，报1511.51点。

____________

何为确定性？

一种是长期竞争优势下的确定性，这类公司往往会给比较高的估值，在他们估值15-20倍区间的时候，就是很好的投资机会。

另外一种则是低估值下的中速增长，这类公司虽然没有那么性感，也不是那么完美，但是估值低，分红中高水平，加上有15%左右的增长，仍然是很好的投资标的。

当下要寻找确定性，应该在符合以下三个标准的公司里面去挑选：

1、10倍市盈率以内。

2、分红有3%以上。

3、业绩仍然有10%-15%增长的公司。

贵州茅台盘中一度突破1000元，A股--Amniu投资金言20190627

沪指涨0.69%，报2996.79点；深指涨1.28%，报9239.48点；创业板指数1.38%，报1525.24点。

芯片概念强势上涨，涨领涨两市，深南电路等8股涨停，白酒板块大涨超4%，金种子酒涨停，贵州茅台盘中一度突破1000元，5G概念掀涨停潮，沪电股份等12股涨停，啤酒、消费电子、食品加工制造等白马股集体上涨，涨幅居前，昨日大跌的证券板块今天冲高回落，长城证券盘中一度涨停，采掘服务大跌，领跌两市，国防军工、基建、房地产等板块表现疲软。

沪港通净流入41.2亿元。

————————

1.6月27日，贵州茅台股价突破1000元，为我国A股市场最贵的股票。然而纵观全球，一股千元已不稀奇。股神巴菲特的公司是世界"股王"，每股约215万，买一手需2亿。英国最贵股票是杜蕾斯、薇婷母公司，一股约6万。

茅台算是第三只A股历史上上过一千元的公司，而且应该是第一只能够长久的站在1000元之上的公司。

2.6月27日华兴源创晚间公告显示，网上发行初步中签率为0.039777%，回拨机制启动后，网上发行最终中签率为0.05985345%。

3.股价上涨的秘密其实就藏在市盈率的公式里。把市盈率的形式变换一下，就可以得出P=P/E*EPS，也就是股价=市盈率X每股收益。市盈率代表估值，这个指标和市场情绪有关。每股收益也就是上市公司的利润，这个指标和公司的赚钱能力有关。估值和业绩就构成了股价涨跌的主导因素。作为投资者，我们要解决的第一个问题是想清楚自己赚哪方面的钱？

炒题材热点的短线游资就是利用市场情绪赚估值的钱，反正都是短期无法证伪的宏大叙事，估值用市盈率都没法测算，只能用市梦率，梦想有多大，股价就有多高。股价不仅受上市公司业绩影响，也受投资者情绪影响。而交易者行为并非无迹可寻，图表上量价关系的变化也是市场情绪的变化。选择基本面分析加技术面分析来建立交易系统，就是为了寻找大概率的投资机会。

4.股市投资有两个思路，一个是理财的思路。理财的思路，是股市估值不贵的时候，长期不用的钱，像存银行一样，买入指数基金。另外一个是发财的思路。发财的思路，就是在你的组合中，5只的股票中，你要能研究出1只未来能涨3-5倍的股票。 ​​​​

Amniu投资金言20190626

早盘沪深两市集体低开，券商股大跌拖累指数走弱，但盘中热点题材反复活跃，三大股指一度翻红，中小创表现相对强势。午后市场维持缩量震荡格局，军工股尾盘走强，个股整体上涨跌参半。从板块上看，石油、军工和知识产权等板块涨幅居前，黄金、农业和券商等板块跌幅居前。沪股通全天净流出8.07亿元，深股通全天净流出1.37亿元。

截至收市：沪指跌0.19%，报2976.28点；深证成指涨0.05%，报9122.43点；创业板指数涨0.41%，报1504.55点。

_________________________

1.中科曙光被米国列入实体清单，机构预估了3个跌停，29左右。

2.中信证券清仓减持带垮了估值过高的券商。头部券商1.2-1.5倍PB较为合理。

3.今日成交额比昨天缩水23%，马上周末大消息了，不确定性较高，大家观望。很可能务虚好消息。毕竟从95%接近到90%了。后面的3000亿暂时不加了。

4.沪深300平均市盈率处于历史较低位，12.38倍左右。利率处于10年低点。国债低于历史平均线3.5%。牛市的启动只差情绪。

招行风险可控-Amniu投资金言20190625

今日沪指探底回升，失守3000点，创指表现疲软，盘中一度大跌超2%，黄金板块强势上涨，领涨两市,家电、白酒、医药、银行、保险、基建等蓝筹白马集体下跌，5G、芯片、消费电子、软件等科技股也一同大跌。截至收市：沪指跌0.87%，报2982.07点；深证成指跌1.02%，报9118.10点；创业板指数跌1.06%，报1498.47点。

净流出30.5亿，连续2日净流出。

————

招行受被制裁传闻影响盘中大跌8%，收盘跌5%左右。招行半年涨幅达50%远超15%的净利润增速，主要是估值提升的结果，会更接近他的合理估值。

总体来说，制裁的可能性对招商的基本面影响在完全可控的范围内。

Amniu投资金言20190622

周期模式：是否属于周期性企业，或周期性的强度有多大；周期性通常是公司发展路上难以改命的硬伤。

资产模式：轻资产还是重资产模式；主要去看公司运营所依赖有形和无形两种资产的比例和程度，同时也可以看出公司运营资本支出的程度。

财务模式：是否属于杠杆企业，这决定企业是否依赖于举债经营；看公司经营的健康度，是需要大幅举债才能运营还是自己就有足够的造血能力，同时它也能看出公司的经营风险度有多高。

盈利模式：产品主要靠的是有形资产还是无形资产，是否属于高经济商誉公司；盈利难易度，赚钱辛苦度，赚钱难不难，赚一块钱的代价大不大：成本利润率，企业赚一块钱需要投多少钱；

产品模式：产品属于差异化还是同质化，是否属于垄断；从产品的角度去感受一下公司的产品好不好卖，竞争激不激烈，一般来说，只要同质化的东西，通常竞争都很激烈。

是否属于必需品或成瘾品，可以根据商业理解对此打分；公司的销售和获客费用。

存增量模式：产品是否具备重复性消费属性，这决定产品吃的增量还是存增量通吃；增长的难易度。

增长模式：靠提价还是靠增加盈利点，还是提量；通过发行新品增加盈利点还是通过提价，抑或是通过开店扩张等方式，我们之所以关注增长模式，是因为增长模式决定着增长的代价。

提价模式：产品的价格变动是主动提价还是被动看天吃饭。

（1）提不了价，资源类，例如粮食钢铁水泥……它们是等待市场定价；

（2）不敢提价，这通常是由于竞争激烈且缺乏竞争优势，一旦提价就要失去市场；

（3）不能提价，例如由政府管制价格，像基础能源类等；

（4）不想提价，例如低价就是公司的竞争优势，它就是公司的竞争战略。

证券市场是市场经济的重要组成部分 炒股是对国家建设的支持--Amniu投资金言20190624

今日沪指大幅震荡，小幅上涨，全天围绕平盘线震荡，沪指围绕3000点展开拉锯。成交4951亿，较前两个交易日大幅萎缩。到收盘，沪指涨0.21%，深成指跌0.02%，创指表现稍显疲软，指跌0.61%。北上资金，时隔多日再现净流出，全天净流出17亿。

——————————————————————————————

中纪委网站：

"证券市场是我国社会主义市场经济体系的重要组成部分，党政机关工作人员将其合法财产以合法的方式投资于证券市场，是对国家建设的支持。党员干部可以从事正当的证券交易活动，但是不能违反有关规定。，如"收送有价证券，内幕交易，公款炒股"等。

港股最近崩了两个消费价值股。

波司登大跌24%，被出的做空报告包括：

1、捏造了8.07亿的净利润，虚报了174%。

2、公司的实际控制人从公司抽走了20亿的现金和股票。

3、将公司价值5600万元的实物资产以540万卖给实际控制人。

4、用公司的钱溢价40倍高价收购大股东关联方的资产。

5、波司登短期负债即将到期，财务造假即将败露，股价将会雪崩，评估价值是零。

维他奶国际94年上市以来，一路上行，于2019年6月13日走出历史新高的47.25港元（单位下同），市值一度超过500亿元，涨幅高达56倍，近十年的最大涨幅也逼近15倍，是名副其实的大长牛股。自6月13日打出历史新高后，维他奶国际股价开始急转直下，近六个交易日跌幅接近18%，市值跌去近90亿元， 而造成股价大幅波动的，应当是一份增速快速放缓的全年业绩了。

炒价值股的时候，要多看基本面，有前瞻性，别只看过去的业绩。

城哥：

对投资结果起决定性作用的，本就是不到5%的交易日。而投资的大部分时间，都是在等待中度过：买入优秀企业后，等待企业成长；研究后，等待合适的买入机会。

在此之外的时间，还是多做研究。对于A股，我非常深的一个体会是：只要真的看懂了的企业，没有哪家在未来不出现机会的。而A股的高波动性，和对优质企业价值的高效反映，确实堪称价值投资者的沃土。

苏宁收购家乐福，领导会面-Amniu投资金言20190623

周末消息：

1.6月23日，苏宁易购公告称，公司全资子公司苏宁国际拟出资48亿元收购家乐福中国80%股份。本次交易完成后，苏宁易购将成为家乐福中国控股股东，家乐福集团持股比例降至20%。 苏宁易购方面表示，公司将进一步完善全场景、全品类布局，增强在大快消品类的市场竞争力，为用户带来更场景化、更有价值的购物体验。 家乐福中国于1995年正式进入中国大陆市场，目前在国内开设有210家大型综合超市以及24家便利店，覆盖22个省份及51个大中型城市，同时拥有约3000万会员。2018年，家乐福中国营业收入接近300亿元，位居2018年中国快速消费品(超市/便利店)连锁百强前十。

2.领导去大阪开会，会面可期。

长期来看，好企业最终胜出靠的是超越同行和整体经济表现的业绩，尤其是在寒冬中，剩者为王。

投资者很难判断准确未来3个月内市场究竟会涨还是跌，更不该以近期观察到的市场表现，去推断未来一段时间内的市场表现。我们可以通过市场的整体估值高低判断中长期的机会与风险，却不该盲目下注到近期涨幅领先的板块当中，还满心指望它们能继续保持这样的势头。

市场回暖的初期靠预期，这时候人人平等，烂企业的受益更多，进一步回暖靠实打实业绩，这时候关注那些业绩出现过人增长表现的企业，着重判断它们业绩增长的势头是否能保持较长的一段时间。

全面牛市当中，价值股的表现一般不如成长股和周期股.

港股市场的逻辑--Amniu投资金言20190621

沪指涨0.50%，报3001.98点，站上3000点重要关口,本周累计涨4.16%；深证成指涨0.87%，报9214.27点，本周累计涨4.59%；创业板指数涨1.72%，报1523.81点，本周累计涨4.80%。

——————

港股市场喜欢确定性，确定性越强越喜欢，靠概念炒作会难很多。同一个行业里面，越是龙头公司，市值大的公司，有核心竞争力的公司，成交流动性好的公司，估值会越高。相反那些行业里的小公司，市场会认为公司缺乏核心竞争力，流动性也会很差，估值也会很低；有瑕疵的公司，比如被质疑财务造假过的公司或者财务总监变动频繁的公司，港股市场非常厌弃。主营业务持续发展的长逻辑受到怀疑的公司，在港股市场不看好。

红海消费股互撕-Amniu投资金言20190620

6月20日，国内股市、汇市双双大涨。截至收盘，沪指涨2.38%报2987.12，逼近3000点；深成指涨2.34%，创业板指涨近2%。

北上资金净流入59亿，近期累计达400亿。

优质的股票会被有远见的人越买越贵。每次回调都是好公司的上车机会，他会在不断增长地业绩的带动下再创新高。

中国平安大涨5.94%，88.50.

招商银行大涨4.29%，38.38.

上证50放量大涨3.5%，沪深300涨逾3%。

——————————————————————————

红海消费股互撕--没有护城河的，在蛋糕不再大幅增长的情况下激烈竞争

————————————

城哥：对于银行和保险，相比美股等成熟市场，A股的银行和保险龙头，是存在明显低估的。但包商银行被接管，则从另一方面说明，银行股之间的分化有多么严重。

银行，作为与宏观经济密切关联的行业，改革的推进、经济的企稳都会提升投资者对银行股的预期。

大家看到弱势，直觉上以为会一直弱下去。但忽略了，在A股，一旦市场形成赚钱效应，场外资金一定会蜂拥而入。而场外资金助涨助跌的性质，决定了A股天然波动剧烈。

 

以融资余额为例，很多人试图从融资余额的变化，来推演A股的走势方向。但忽略了，趋势交易者占A股比重非常大，所以融资余额只是市场走势的同步指标：A股涨，融资余额增加；A股跌，融资余额减少。

投资并不是规避所有风险，因为风险没有了，收益也就很有限了。关键是，承担那些自己看得懂的风险，而对于已经显现、并且被股价充分反映的风险，我们不妨去拥抱，从而收获更好的回报。

而只有价值投资者的操作，才会对市场的走向，具有一定的参考意义。

赚看得懂的钱，这是战胜市场的第一条。

上海机场，是免税业务稳健增长；白云机场，是免税业务拐点显现。跟中国国旅一起，是我看好的三个免税标的。至于深圳机场，它不是国际枢纽，年国际旅客也不足千万。更关键的是，它的免税运营商是深免，没有中免这么强大的货源等，所以给予深圳机场的扣点也就很有限。

高开低走-Amniu投资金言20190619

早盘高开，震荡回落。成交5040亿，并未明显放大。沪指涨0.96%，深圳涨1.38%。北上净流入51亿。

高开低走说明多数人还是熊市心态，涨一点就想做高抛。

好公司一定可以穿越牛熊，不要太在意大盘，做好组合，拿住好公司。买好公司可能赚的少，赚的慢，但是结果还不错，投资其他股票不好说。

投资中要相信逻辑和常识。风险本身并不可怕，可怕的是不知道风险及其后果。对已暴露反应风险的股票要大胆持有。人本性厌恶风险，而合理承担风险就能盈利。

明天要涨---Amniu投资金言20190618

今日沪指缩量震荡，成交量进一步缩小，不足1400亿，银行、基建、保险、证券等权重股表现疲软.

截至收盘：沪指涨0.09%，报2890.16点；深指涨0.27%，报8804.32点；创业板指数涨0.93%，报1455.75点。北上资金净流入19亿左右。

————————————

利好消息：元首通电话了，外围大涨。

黄金升值很慢，要么只能做短期的价格投机，要么长期适当持有一些作为风险对冲，不能指望屯着这个赚大钱。

研究基本面就琢磨如何赚公司成长的钱。研究技术面就琢磨如何赚市场波动的钱，不可得兼，我是很难赚技术面的钱，没有哪个盘面的感觉。

Amniu投资金言20190617

上证综指以2880.42点小幅低开，早盘快速拉升并一度重返2900点上方，可惜未能站稳。此后沪指震荡下行，并维持窄幅盘整格局。尾盘沪指收报2887.62点，较前一交易日涨5.65点，涨幅为0.20%。

深市三大股指全线收跌。深证成指跌29.26点，收报8780.87点，跌幅为0.33%。创业板指数表现相对较弱，跌0.80%至1442.35点。中小板指数收报5393.21点，跌幅为0.43%。

沪股通全天净流入7.09亿元，深股通全天净流入0.87亿元。 北上资金全天净流入为8亿元左右。

沪深两市分别成交1431亿元和1926亿元，总量不足3400亿元，较前一交易日大幅萎缩

---

穿越牛熊，成为股东的骄傲。这些票集中出现在医药，食品饮料和家电等大消费行业中。比如医药的长春高新，通策医疗，食品饮料的贵州茅台，海天味业，家电的格力，苏泊尔，都成了10倍长牛股。

从发达国家的股市来看，能够长期上涨的基本上就是消费品和医药这两个行业。尤其是在美国这种人口基数大的国家，食品饮料的表现一直很好。巴菲特基本上一半左右仓位是消费品。众多研究都表明消费品确实是值得长期投资的好行业。

而穿越牛熊的大牛股普遍具备以下特征：

一是占据好的行业赛道。就像芒格所说：宏观是你必须接受的，行业也是如此。如果选择了好的行业赛道，就如同进入了一个上升的电梯，而如果选择了一个下行的电梯，再怎么努力也难成为牛股。

二是在自己的赛道里构筑坚实的护城河。短期可以靠炒作，长期只能靠内功，要么是核心技术、要么是独特模式、要么是品牌价值，总要有一个别人无法模仿和赶超的长板

如何识别财务诡计-Amniu投资金言20190616

1.游戏公司的报表分析

净利润很容易修饰，但经营性现金流量很难被修饰。经营性现金流量净额是公司经营过程中销售商品收到的现金（此处的现金为广义现金，包括银行存款、现金及货币等价物）减去采购原材料和发生费用支付的现金的差，是企业"真实"的赚钱能力。

现金流量表的每个数据都要和银行日记账匹配，而银行日记账则有银行单据一一匹配。除了事务所，还有银行为这张表的数据背书。

通常情况下，除非恶意造假伪造银行单据，这张表就是真实的。

但是有一个例外情况，那就是个人客户比较多的公司。

由于个人客户支付的现金无法核实来源，所以就存在造假的空间。当年万福生科通过伪造数亿的个人客户、供应商现金交易，虚构营业收入和利润。

什么公司的个人客户比较多？

农林牧副渔，演艺和游戏。

其中，由于农产品很多项目免税，成了造假重灾区。而游戏，则因为刷流水太容易，也是另外一个重灾区。

游戏公司需要关注的财报项目

第一，应收账款

如何理解游戏公司的应收账款？代理商欠的？应收款以不可思议的速度暴增。

远超同期的营收和净利润增速，这样的增加合理吗？

判断一家公司应收款增加是否合理，唯一的判断标准就是应收账款周转率（或周转天数），应收款异常的时候，有很大可能是利益输送导致的。

——————

2.不要过分关注大盘

不要去过分思考大盘走势的逻辑，不断的反思以下内容：

• 当时选股的逻辑是什么？这个逻辑还存在不？
• 逻辑变化时就按纪律操作。

————————

​3.机会和本金只能2选一

不愿失去机会和不愿失去本金是矛盾，不可兼得。保护本金是第一要务。

——————————

4.如何识别财务诡计

在对上市公司进行财务分析时，一定要透过表象看本质，不但要看上市公司的报表，还要看利益相关方的报表。报表上存在巨额的资金挂账，通常挂在"预付账款""其他应收款""长期股权投资"或"可供出售金融资产"账下。例如，某上市公司账面有400亿元现金，但控股股东股权质押率100%，控股股东合并报表"其他应收款"竟然还挂着158亿元款项。这些资金都去哪儿了？有可能是，它为了补资产窟窿，将表内余额转到表外，而表外最适宜的去处，就是控股股东及利益相关方。

并购诡计，通过不断收购外延式增长的公司财务欺诈风险较高。

上市公司不断并购的三个驱动因素：

一是对神奇的"协同效应"的过度自信；

二是极度恐惧或者贪婪驱动下的不停交易；

三是被虚假会计和报告盈余驱动的交易，而不是立足商业逻辑。

商誉面临减值压力时通过巨额冲销掩盖标的财务造假的真相。有些上市公司甚至通过并购掩盖之前的财务窟窿，如某科技公司上市后财务窟窿越来越大，后想通过并购一家作价22亿元的标的，将虚增资产转入商誉，再择机通过商誉减值计提方式将虚增资产彻底出表。

财务诡计有两个层面，一是业务层面，如发行人放宽付款条件促进短期销售增长、延期付款增加现金流、推迟广告投入减少销售费用、短期降低员工工资、引进临时客户以及包装商业模式等；二是会计层面，如降低坏账计提比例、改变存货计价方式、改变收入确认方式以及形式重于实质等。

一是业务排毒。我们应对激进的商业模式保持警惕，对违规的商业模式保持警惕。判断一种商业模式是否健康，核心是判断这种商业模式是否可持续，对企业的内外部环境重大变化是否有足够的韧性。如在紧信用环境下是否还能借新还旧，不依赖政府补助是否有独立造血能力，是否在赔本赚吆喝，是否在通过体系内外的类关联交易及关联交易进行利益输送。

二是会计排毒。首先判断企业主要会计政策及会计估计是否谨慎，是否通过财务诡计创造收益、规避资产减值和计提预计负债？账面上的资产是否有毒？如果资产的真实性没有问题，只是资产质量存在问题，那么资产周转率低下的背后，往往存在有毒资产问题。过去企业通过交易安排、组织设计和衍生品交易使会计处理形式重于实质，如将融资性交易包装成真实销售、名股实债、表外融资等，这更多是一种会计上的包装。

其中，利润表分析强调"一个中心，两个基本点"，即以"收入质量"为中心，"毛利率"和"费用率"为两个基本点。这种收入质量分析不仅包括成长性和含金量的分析，更是包括收入的真实性和完整性等基础分析。笔者一直强调在合理预期基础上形成对收入预期，再与实际收入比对。而"毛利率"和"费用率"是利润表的两个支柱，缺一不可。实务中对"毛利率"重视有余，而对"费用率"重视不足，这在轻资产时代是非常不可取的。科创板企业的主要支出可能是研发支出，而研发支出主要体现在费用里，故"重毛利率轻费用率"思维是错误的，且进行"毛利率""费用率"分析时要层层打开，打开到不能再打开为止。

如今一些上市公司玩"文字+数字"游戏，在业务上将工业、商业、服务业等不同行业属性的业务打包在一起，然后称"××××整体解决方案提供商"，披露"毛利率"时不分行业披露，将高毛利的业务和低毛利的业务混在一起，企图浑水摸鱼，掩盖"毛利率"畸高的问题。

对于权益投资人，利润表是第一大报表；但对于债权投资人，资产负债表才是真正的第一大报表。在美国2008年金融危机中，5大投行倒下3家。事后分析表明，出现流动性危机的企业主要征兆有3个：一是资产质量差，当时投行买了大量的与次贷资产相关的金融资产；二是杠杆率高，雷曼倒闭时，负债6000亿美元，净资产只有200亿美元，负债权益比高达30倍；三是期限错配，雷曼经常以7日同业拆借应对资金需求。

在2018年中国民企去杠杆化中，一些体质较弱的企业率先爆雷，有的还涉嫌造假，如某A集团，2018年9月30日，集团合并报表层面归属于母公司股东权益是110亿元，但其他应收款高达75亿元。笔者之前以为A集团只是流动性危机，现在怀疑A集团爆雷不仅仅是短融长投，而且是资产质量存在严重的问题，集团及上市公司层面存在巨额的潜亏，可能达到百亿元，资产杀毒之后，A集团净资产有可能直接清零，这才是它真实的杠杆率。

笔者这里使用的"杠杆率"是"负债/股东权益"，实务中大家更多运用的是"资产负债率"或"权益乘数"，房地产企业还用到"净负债率"等指标。考虑到附息债务特性，在使用"负债/股东权益"时，要结合企业的行业特征及商业模式，分别使用不同的指标反映其杠杆率，如有些企业是OPM，此时它表面负债率很高，但实际上更好地反映其杠杆率的指标是净负债率。

负债分析另一个要强调的事项是"久期"计算。久期一直是一个固定收益的概念。笔者认为权益投资者财务分析失败，很大程度在于没有站在负债的角度分析报表：企业投资价值再高，一旦信用违约，股权价值就此可能清零。2019年上半年，A股公司的爆雷危机，可以明显看到债权投资者对风险更警觉。权益投资者如想恶补债券知识，识别上市公司的信用风险，"久期"是一个非常重要的预警指标。

另外，企业在不同阶段现金流表现是不一样的，如在创业和成长期，经营性现金流和投资性现金流往往均为负数，而融资性现金流为正数；而在成熟和衰退期，经营性现金流和投资性现金流往往均为正数，而融资性现金流为负数。故不能认为经营性现金流持续为负，这个企业就没有投资价值。但是我们分析现金流时，如果发现企业存在过度投资、不计成本、激进销售等迹象，就要非常小心，尤其是不要被企业伪装出来的现金流所蒙蔽。

常见的一种现金流造假是经营性现金流持续多年为正，但融资性现金流也持续多年为正，那么赚来的钱和借来的钱去哪里了？仔细研究，可能会发现这样的企业的投资性现金流持续多年为负。这时结合资产质量分析，可能会很快发现企业通过虚增投资性支出或收益性支出资本化方式，在账面上形成了巨额的不良资产或虚假资产。更有些上市公司为了伪造现金流，赤裸裸地制造虚假回款或付款不入账，导致经营性净现金流入严重虚增，同时导致银行存款也严重虚增。判断此类现金流造假的方法是，补充计算自由现金流。如果说经营性现金流体现企业体内造血能力，那么，自由现金流则是企业真正安家之本。企业出问题，往往会出在过度扩张的投资性现金流上。

《财务诡计》（第4版）从三大报表层面提供了识别财务诡计的手法，尤其是最后一章提出"法证式思维模式"十招，帮助你聚焦在关键的财务事项和问题上，从而帮助识别会计操纵和财务报表舞弊，这是一个非常有效的财务异常侦测框架，希望能对你识别独角兽、白马股财务诡计和财务风险有所帮助

Amniu投资金言20190615

重温一下哲学：

运动是绝对的，静止是相对的。

价值投资也不是对好公司股票买了就不管了。还是要坚持不断的审视价值投资的逻辑。

————————————————————————

作者：雷雷_36842

来源：雪球

01

曾经有个大牛股叫姚记扑克。股价长牛，估值50多倍市盈率。投资人曾经计算过，线上扑克再怎么样，也不会取代线下扑克的体验。还预算过10年之后，每个人每年可能会买4幅姚记扑克。

结果5年之后的今天，姚记扑克的市盈率从60倍跌到20倍，业绩基本没有增长，股价从最高的30跌到11。姚记扑克7年前买的还好点，现在赚了一些，5年前高点买的就惨了。

点评： 赛道太窄，而且还在变窄。门槛太低，利润率太低，没有护城河，人们买扑克一般是不看品牌的，被线上游戏取代。姚记扑克当年靠营销建立的渠道护城河优势很难持久。简言之，卖扑克的生意，远不是股东的印钞机器。

02

想当年，有三个大牛股，叫双鹭药业，天士力，云南白药。7年前，几乎都50倍，60倍市盈率。7年之后的今天，市盈率都降低到20倍左右，股价几乎7年不涨，除了云南白药7年涨了点。

点评：当年我周围的一个朋友说，他的一个医生朋友拿双鹭药业，7年赚了30多倍，当时非常羡慕。心想自己要7年赚30倍该多好。但是对他的高估值，我是本能的避开的。7年30倍之后又7年不涨，完美的诠释了什么叫7年河东，7年河西。

03

十年前，买了探路者，和七匹狼的股票，到了今天，几乎不赚钱。如果高点买的更惨，现在探路者跌到最高点的7分之一，七匹狼跌到原来的5分之一。

对这两个股票印象深刻，是因为当年有一个朋友给我推荐过，说探路者是细分行业龙头，是未来的tenbagger.

点评：服装行业，竞争激烈，品牌很难成为强护城河。赛道不宽，竞争者多，进入容易。远不是股东的印钞机。

04

想当年，还有一个过去10年回报近60倍的大牛股，张裕。9年前涨到最高点，9年之后的今天，股价跌到最高点的3分之一，市盈率从50多倍跌到10倍多。尽管利润还是有所增长，但是完美地用9年时间消化当年的高估值。如果9年前张裕10倍市盈率，今天50倍市盈率，那么张裕就是9年7倍的大牛股。

点评：王老吉在当年和加多宝的战争中险胜，未来前景看好，护城河相对深。张裕面对外国葡萄酒的直接竞争，口味，性价比均没有优势，远没有茅台的护城河。

05

想当年，有一个大牛股，5年涨了几十倍，苏宁电器。十二年前买，现在不怎么赚钱。有人当年曾经预测到2021年，电器行业的总销售要10年涨4倍到4万亿，结果到今年才8000亿，比当年的9500亿还下降了。本质原因，是电器不断降价。而最不看好的地产行业的总销售，却反而能8年涨几倍。销售面积和销售价格都在提高。土地类似茅台，越存越值钱。

以上这些被看好的股票，当年很多30倍，40倍，50倍市盈率的时候，茅台2013年曾经跌到10倍市盈率，五粮液5倍市盈率。当年的市场，有效吗？当年你敢抛弃这些市盈率高的股票，重仓茅台五粮液吗？

当年2013年附近，招行5倍市盈率，其他民生兴业也非常便宜，不超过7倍市盈率。即使当年拿着民生兴业到今天，也比上面很多股票好的多。

更牛的，是2013年附近的不到10倍市盈率的平安。当年也是普遍不被看好。当年杠杆高的保险，银行，地产都不被看好，反之，和嘴巴相关的消费垄断，所谓抗周期的这些消费股被看好。

06

最不看好的，就是当年的地产。2013年的万科，2015年的恒大，2015年的融创，分别以4倍，2倍，1倍动态销售市盈率在市场出售。你有没有勇气当年抛弃40倍市盈率的所谓消费垄断，重仓当年市场不看好的周期股，地产龙头？融创，新城到今天涨了近10倍。恒大也涨了6倍，万科也是5倍。

市场对地产行业的偏见，还在继续。现在地产龙头比如融创新城，还在以3倍不到的销售市盈率在销售。

点评：地产龙头公司的护城河和优势，秒杀上面所提到的这些消费垄断。

地产行业是大而宽的赛道，15万亿会持续多年，未来还会增加。现在国家通过政策调控，让很多行业份额集中于龙头，有利于集中管理。地产龙头公司通过规模做大，赚正常10%的利润。将来15万亿规模，前5大占40%份额，那么龙头公司万亿销售，千亿利润，实现概率非常高。

07

记得2007年的时候，中国神华上市。上市就60多元，很快涨到90多元。当年有券商看到150元甚至更高。我的一个同事当年买了中国神华，90成本，后来问我，怎么看这个股票，我当时说，这个股票将来会跌得连他妈妈都不认识他。

我当时只是直觉认为这个股票贵了。结果当时买的投资者，过了12年，市值只剩下原来的二分之一，如果最高点买，市值只剩下原来的三分之一。

点评： 当年上市后最高市值万亿的中国神华，属于煤炭类的领头羊，在当年2007年资源股的大牛市中，风光无限，市场吹捧。

但是上市的时候就估值过高，而且煤炭污染严重，属于夕阳产业，在大盘高点叠加市场追捧资源股的情况下，高价，高市盈率买入刚上市的大盘股，风险非常巨大。绝大多数新股发行的时候，都会装饰的很漂亮，目的是卖你一个好价格。广大股民这个时候就成了二级市场的买单者。

08

记得2011年，神雾环保上市。上市之后开启了几年的大牛股航程，最高涨了10倍左右。一时风头无两，国家环保频出利好政策，节能环保，叠加机构重仓，让无数市场资金跟风买入。到现在跌到最高点的不到10分之一，埋葬了多少投资人的血汗钱。

点评：巴菲特说过，与其10鸟在林，不如1鸟在手。很多概念股，听起来前途无量，但是腰包里并没有几个钱，这些概念股不讲市盈率，远不是股东的印钞机，只讲空洞的前景，国家还频出利好，政策补贴等。

国家补贴的行业和公司恰恰股民不应该买；因为如果这个公司是股东的印钞机，国家根本用不着补贴；国家政策打压的倒应该买，因为是股东的印钞机，太暴利，被社会多数人仇视，国家才打压。

比如美国的飞利浦莫里斯，也就是万宝路香烟，国家打压50年，最厉害的时候把他30%的利润都抽走。导致长期10几倍市盈率。结果50年以来他反而给投资者年23%的回报。中国政府就长期打压地产，2014年的时候打压高端白酒。都是好的投资机会。而不断补贴的电池，电动汽车行业，我并不看好。

09

2012年上市的吉艾科技，是一家民营企业，后来做amc坏账处理。当时投资人曾经计算过，他手中的坏账资产如果变现处理，所得到的利润会比市值都多。所以重仓买入。

结果近年连年下跌，不禁占用投资者4，5年的资金，而且高点买入的投资者还会面对市值腰斩的窘境。更麻烦的时候，在华融暴雷之后，吉艾的未来看起来远不是那么光明。

点评： 从基本面看，当年的吉艾确实是低估的。但是amc的两个老大，华融，信达貌似一直更低估，最低就3倍市盈率。而且华融信达作为amc行业双头垄断，确定性相对要大的多。

这个领域很多坏账是和政府相关的资产，中间不透明，能不能变现，变现多少钱都无法提前大致计算。民营企业也没有相关的优势。有的可能还依赖政商关系。这些和地产银行相关的坏账资产公司，是银行地产食物链上的腐肉。与其吃腐肉，不如吃鲜肉，就是银行地产股。

10

2011年上市的普拉达，他的产品 Prada大家都不陌生。上市之后暴涨3倍。某国内著名投资人，喜欢高端制造业，号称好公司贵一点买也没有关系，长期看肯定赚钱。

prada确实是好公司，从护城河，基本面，赚钱能力看都没问题。结果过了近8年，市值从最高点近2000亿跌到现在500多亿港元。市盈率还是30倍。未来前景看起来并没有多明朗。

点评：奢侈品行业，竞争激烈，广告费用大，过去10年的利润增长远没有那么快速。prada面对lv和gucci等品牌的强烈竞争，自身的优势也看不到多大。

当年我去法国巴黎老佛爷专卖店买奢侈品的时候，记得lv的柜台基本都排长队，prada的店里就没有相对那么多人。再好的公司，再好的高端制造业，高市盈率买也未必赚钱。这几个奢侈品公司，要是没有近年来中国市场的强势增长，可能盈利能力还要打点折扣。

11

2015年上市的暴风科技，现在改名为暴风集团。当时上市之后连续涨停，从9元涨到200多，近30倍。记得当时某投资人从15万赚到300多万全身而退被传为佳话。到现在又跌到7块钱，是高点市值的近二十分之一。而且看起来再涨20倍的希望并不大。

点评：在2015年创业板百倍市盈率，中小板70，80倍市盈率的情况下，高估的大盘叠加概念股上市被追捧的局面中，重仓刚上市的新股，风险巨大。结局似乎早已注定。

记得2015年大盘5000多点的时候，复星老总郭广昌及时调仓，重仓当时的工行。结果大盘暴跌之后，工行市值并没有缩水多少。当时工行就6倍市盈率，而且基本面，护城河远强于科技类的普通股暴风科技。当时银行基本都不贵，即使5000多点拿着兴业，招行这些优秀公司，现在也能解套，招行市值还创新高。

12

就在两年前，有一个区域链大牛股，由于某种概念，涨了近10倍。很多人高位买入，希望比特币历史重演。结果今天跌到原来十分之一。这个股票就是大家都非常熟悉他的产品——迅雷。

点评：巴菲特有几次点评比特币是人类历史最大的泡沫之一。虽然巴菲特对科技类公司不是非常专业，但是在比特币，区域链概念非常盛行，资金不断涌入去挖矿的大背景下，重仓这种概念公司无疑风险巨大。

13

07年上市的 soho中国，是潘石屹的公司。上市买入，到现在也没赚钱。失落的12年。

点评：潘石屹作为当年的万通六君子，曾经因为海南地产泡沫逃顶而被认为地产行业的节奏牛人。但是在后面强手如林的地产激烈的竞争中，soho地产的排名越来越相对靠后，远没有恒大融创碧桂圆等争雄天下的雄心和魄力。

现在为一方诸侯，偶尔上上电视节目，过上了轻松自在的退休生活。当年的海南泡沫，和今天不可同日而语。因为当年海南地价房价曾经2年涨了近20倍。我们今天的全国平均房价，10年才涨不到3倍。勉强走赢通胀。

14

2005年到2007年的中国移动，从10几元涨到100多，标准的大牛股，当年手机用户在中国快速发展，在通信领域中国移动风光无限。

结果从2007年到现在，12年过去了，中国移动虽然现在市值1.45万亿，但是并没有突破前期高点。很多高位买入的投资者一直被套。2008年这个股票曾经暴跌。

点评：从全世界来看，通信类的股票远不是好的投资标的。通信的科技进步利好消费者，但是未必给投资者带来好处。

原因是因为技术更新不断的资金投入。从2 g, 3g, 4g 到今天的5g, 每轮技术革命都需要巨额资金投入，这些投入的资金耗尽了公司的盈利。

让投资者面临窘境。我后来深刻理解了巴菲特的话：可乐，喜诗糖果这种股票是不需要很多资金投入就能长期为股东赚钱的。最牛的是茅台，卖1000元的酒，500元都是股东的。

15

2007年上市的全聚德，开盘暴涨了几倍，到百亿市值。当然市盈率也很高，我记得50多倍。遗憾的是，全聚德并没有给看好他的投资者以巨大回报。到现在市值跌到最高点的三分之一，剩30多亿市值。市盈率从去年的50倍涨到现在的80多倍。

点评：麦当劳只有一个。当年全聚德的梦想，是做中国的麦当劳。结果到今天，全聚德主要的利润和收入仍然在北京。这个非常类似山西汾酒。都没有在全国铺开。新开全聚德分店，需要很多资本投入和人员工资，这些钱会消耗股东资本。

与其对比的是，茅台，王老吉，可乐，白药等产品到异地扩张，并不需要大规模的资本投入。而且全聚德性价比也不高，主要吃一个文化。口味和其他北京烤鸭并没有明显区别。管理层也没有雄才大略来整合各种资源来把全聚德全国标准化复制。

16

2007年上市的中国平安，其千亿融资计划据说把大盘从6000点打到1600多点，让很多股民把赔钱归咎于他。

到了2008年，平安跌到最高点的近7分之1.2011，12，13年平安明显低估，市盈率已经降低到10倍以下。结果从2013年到现在，平安经历了戴维斯双击，当然现在市盈率仍然很低。比当时高一点点而已。主要是利润推动市值上涨，而且创出了2007年以来的新高。但是2007年高点买入的投资者，就要经历漫长的十年的套牢岁月。

点评： 当时平安的融资计划，只是大盘暴跌的导火线之一，并不是大盘暴跌的根本原因。平安从基本面，赛道，护城河，赚钱模式，公司管理都是上市公司中最优秀的之一。

但是即使如此，高点买入也很痛苦。如果能在7倍市盈率附近买，大赚。我当年是8倍市盈率附近买过平安的股票的。

总结

在投资历史中，多次上演这样的剧本，今天辉煌的，明天腐朽；今天腐朽的，明天辉煌。赚大钱的机会，存在于巨大的市场分歧中。现在市场对整个地产行业非常不乐观，导致估值非常低。

在我看来，这些市场多数参与者对市场有偏见，简单粗暴地对比中国和日本，美国的房价是不合适的。如果对比，可以对比香港，香港600万人口，催生出4个市值曾经过3000亿的地产公司。

大陆人口是香港的200倍，600万以上的城市几十个，会催生出5个市值过万亿的地产公司。地产，银行，高端白酒，实际上最好的三个行业，因为地产银行就是古代收租金的，放高利贷的，赚钱模式极好不说，还是本土垄断，没有外国资金和外国同类产品进来威胁。

其他很多行业，比如汽车，手机，电器，包括上面的所谓消费垄断，几乎都在直接面对外国同类竞争品的巨大威胁。这个是他们很多公司最近几年盛极而衰的根本原因。茅台五粮液之所以最近长牛除了当年估值低，还是因为他们没有外国相似竞争品的威胁。

什么是正确的投资方法？

我认为，7倍市盈率以下买赚钱模式好的行业，买垄断公司，买龙头公司，买大公司，买我们身边熟悉他的产品的公司，买高利润增长的公司，买高roe的公司。有人说，你说的这么好，怎么可能一直有那么好的公司，还市盈率那么低？当然有。但是这种公司一定是市场的偏见才会产生。很简单，如果市场没有偏见，就不可能给好公司7倍以下动态市盈率。

比如雷雷说几个：2011年的民生，兴业，浦发，招行，2012年的平安保险，2013年的五粮液茅台，2014年的万科融创，2015年的恒大新城，2016年的一堆港股地产龙头等等。

这里为什么没有消费垄断和医药（除了茅台五粮液）？原因很简单，他们最近10几年一直都不便宜。而当年民生浦发招商上市60多倍市盈率的时候，医药和消费股很多是比银行便宜的。

Amniu投资金言20190611

两市成交5655亿，较昨日放大近5成。收盘，沪指涨2.58%，深成指涨3.74%，创业板涨3.91%。沪港通净流入73亿。

个股普涨，涨停142家，券商，水泥，稀土领涨。

专项债发行提速，助力基建，水泥大涨。

昨天卖了估值过高的消费股，没成想今天的放量大涨。

总结，不要根据大盘来操作波段，大盘只能做参考，瞄着个股操作。便宜了分批买，贵了分批卖，不要急不要慌，不要一把梭哈。

分批 分批 分批。

决定股价的主要是企业中长期盈利。企业内在价值等于未来N年自由现金流的贴现，单一年度的盈利对企业内在价值的影响有限。企业才是投资的根本，市场走势和消息只是短期影响因素。

赚钱的交易都是与风险相伴。所有的波动都有看似完整的逻辑。在利空下跌选股时，还有没有更多的利空，最差的情况会有多差，市场预期是否已经反映了这些利空。

投资者重要的是周期而非趋势。当今市场分化是主基调，价值投资止损标准是逻辑是否还在。公司基本面没有变化，估值也合理的情况下，对好公司不应该止损，特别是震荡市里频繁止损。

错误的仓位管理，错误的标的，错误的价格。

Amniu投资金言20190614

沪指跌0.99%，报2881.97点，本周累计上涨1.92%；深证成指跌1.58%，报8810.13点，本周累计上涨2.62%；创业板指数跌1.75%，报1453.96点，本周累计上涨2.68%。军工制造、有色黄金、板蓝根等板块涨幅居前，氢能源、人造肉、芯片概念、石油行业等板块跌幅居前。

——————————————————————

涨不言顶，跌不言底。  这周最大的收获就是卖点的选择，而且要分批，注意大势的影响。

————

参考阅读（来自网络，仅供参考）：

真正的5G手机，理论上可以凭借5G的高网速、低延时、加密强的优势，从根源上解决现有硬件技术无法解决的问题。比如把很大一部分本地计算任务，全部都扔到云端解决。真正的5G手机，远比现在更薄、更轻、更持久、性能更强、更异形，甚至未来可能只剩下屏幕、小电池和天线，不需要本地计算，耳机和话筒都可以Airpord化。如果只需要考虑屏幕和电池的话，手机的形状可以做的比现在更为多样化。所以从这个角度来看，目前的5G手机，真的太臃肿了，离5G的成熟形态太远了，如果卖到一万块，更是不值得。所以之前有一位大佬，专门提到，5G还是需要解决网络拥堵上的问题，而不是已经解决。这是真的经过深思熟虑的，因为如果大量运算都要云端化的话，未来的网络拥堵情况（数据量极大增加）、包括人们对于网络拥堵和延时的忍耐度，都是大幅降低的（过去没网络=你没法上网，以后没网络=手机基本不能用）。

这样看，最大的机会可能还是在5G网络基础建设领域。

————————

对高关注度的股票是否存在市场有效？例如银行的估值修复是否存在可能？

Amniu投资金言20190613

今日沪指涨0.05%，报2910.74点；深证成指跌0.03%，报8951.61点；创业板指数涨0.40%，报1479.83点。芯片、5G、消费电子等科技股集体下跌，跌幅居前，超级品牌、家电、白酒等白马股小幅下跌。

外资5月几乎单边净卖出，6月以来单边净买入。

————————————————————————

科创开板，刘副中堂：

1.内需拉动经济作用明显，向好趋势不改；

2.加快改革开放，推进市场准入，平等竞争，保护知识产权；

3.科创板要把选择权交给市场，真正落实注册制。

4.全面提高违法成本，加大监管执法力度；

5.避免对股市不必要的行政干预；

6.加快推进股票发行上市、退市等基础制度改革。

——————————————————————————

大V:很多人担心加征3000亿美元关税对市场会有影响，"一鼓作气，再而衰，三而竭。"贸易战打到现在，对市场的影响已经在递减……就算明天就加了这3000亿，大概率也会低开高走！

__________

一个股票是否便宜，看公司的盈利能力和估值，而不是股价。

价值投资不要只看财务报表，还要多了解公司的内幕。股权并购是常见的掏空公司的方法。

对买入位置较高，所处行业竞争激烈的好公司，要跟踪他们的发展动态，对提高投资收益非常重要。