Amniu投资金言20190524

A股三大股指今日围绕昨收盘点位窄幅震荡，最终沪指几乎平盘报收，深成指与创业板指小幅收跌。沪指收盘上涨0.02%，收报2852.99点；深成指下跌0.37%，收报8776.77点；创业板指下跌0.52%，收报1443.75点。市场成交量再下一个台阶，两市合计成交仅有3809亿元，行业板块涨少跌多。

从周K线看，沪指与深成指都是五连阴，创业板指七连阴。

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东方红资产管理产品团队完整翻译了《Buffett's Alpha》（即《巴菲特的超额收益》）这篇公开论文，摘要分享给大家。

即使巴菲特投资组合的夏普比率很高，但他并非超人，那么他是如何成为世界上最富有的人之一的呢？答案是，他长期坚持一个好的策略——购买便宜、安全、优质的股票，在其他人可能被迫贱卖或失业的艰难时期幸存下来，并利用杠杆提高了回报率。我们估算出巴菲特的杠杆率约为1.7：1。这提高了其投资组合的风险和超额回报。因此，他的成就包括在数十年的时间里保持有信心、有资金、有技巧地运用杠杆和显著风险。

我们发现了巴菲特投资组合的几个普遍特征：他购买的股票是安全的(beta低，波动率低)，便宜的(即P/B比较低的价值股)，以及优质的(盈利的、稳定的、高分红的成长性股票)股票。有趣的是，具有这些特征的股票通常表现良好，所以这些特征有助于解释巴菲特的投资收益来源。

巴菲特的天才之处，似乎至少在一定程度上在于他在早期就认识到这些投资理念是有效的，在从未有过贱卖资产的情况下运用杠杆，并坚持自己的原则。或许这就是他在伯克希尔哈撒韦1994年年报中所说的："45年前，本格雷厄姆告诉我，在投资中，没有必要为了获得非凡的结果而做出非凡的事情。"

最后，我们考查了巴菲特的能力更多地是在于他的选股能力，还是在于他作为CEO的管理能力。我们将伯克希尔哈撒韦公司的收益分成两部分——上市公司股票投资和非上市公司投资。我们发现，上市公司股票和非上市公司都对巴菲特的业绩都有贡献，但上市公司股票的投资组合表现得更好，这表明巴菲特的能力主要在于选股。

接着，我们研究巴菲特为什么严重依赖非上市公司，包括保险和再保险业务。一个原因可能是税收，另一个原因可能是这种结构提供了一个稳定的融资来源，让他能够充分利用自身的选股能力。

事实上，我们发现巴菲特35%的负债是由保险浮存金（例如提前收取的保费）构成的，其平均成本低于国债利率。

综上所述，我们发现，巴菲特已经形成了一种独特的加杠杆的方式，他投资于安全、优质、便宜的股票，这些关键因素在很大程度上可以解释他那惊人的业绩表现。